عند سعر 64 بنسًا، أعتقد أن سعر سهم Vodafone يمكن أن يكون أقل من قيمته الحقيقية بنسبة 85%!

ال فودافون (LSE:VOD) يبلغ سعر السهم حاليًا حوالي 64 بنسًا، وهو جزء صغير أعلى من أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعًا.

وعلى مدى السنوات الخمس الماضية، انخفض بنسبة 55%. يعد هذا تغييرًا كبيرًا في ثروة الشركة التي كانت ذات يوم الأكثر قيمة في بريطانيا.

باعتباري أحد المساهمين، أشعر بالارتياح لأن الشركة تعالج المشكلة المتمثلة في أن تكلفة تمويل عملياتها في ثلاثة من أسواقها الرئيسية – المملكة المتحدة وإسبانيا وإيطاليا – أعلى من العائد على أصولها.

وهذا أمر غير مستدام، وهو السبب وراء قيام فودافون بوضع اللمسات الأخيرة على صفقة لبيع قسمها في إسبانيا، وبدء المناقشات لفعل الشيء نفسه في إيطاليا.

كما أنها تخطط – بشرط الحصول على موافقة الجهات التنظيمية – لدمج أعمالها في المملكة المتحدة مع شركة Three.

طحن الأرقام

المقياس المفضل للشركة للربحية هو EBIDAaL (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء، بعد عقود الإيجار).

بالنسبة للسنة المنتهية في 31 مارس 2024 (السنة المالية 24)، تتوقع أن يصل هذا المبلغ إلى 13.3 مليار يورو. وعلى أساس المثل بالمثل، يقول هذا “على نطاق واسع“تماشياً مع أرباح العام الماضي البالغة 14.7 مليار يورو.

وذلك لأن الشركة تخلصت من عملياتها في المجر وغانا، بالإضافة إلى حصتها في Vantage Towers، وهي شركة تقدم البنية التحتية على مستوى أوروبا.

وفي السنة المالية 23، ساهمت هذه الأمور بمبلغ مليار يورو في الأرباح، وهو ما يفسر، إلى جانب رسوم العملة السلبية المتوقعة البالغة 0.4 مليار يورو، الانخفاض المتوقع بمقدار 1.4 مليار يورو في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المبلغ عنها للعام المالي 2024.

ولكن كيف سيكون شكل الأداء المالي للمجموعة المعاد هيكلتها؟

وفي السنة المالية 23، ساهمت إسبانيا وإيطاليا بمبلغ 947 مليون يورو و1.453 مليار يورو، على التوالي، في الأرباح.

الثلاثة مملوكة ل سي كيه هاتشيسون، وهي شركة مدرجة في هونغ كونغ. لمعرفة معلومات حول أداء قسمها في المملكة المتحدة، كان علي استشارة Companies House.

تكشف حسابات السنة المنتهية في 31 ديسمبر 2022 عن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 628 مليون جنيه إسترليني (735 مليون يورو بأسعار الصرف الحالية). وأرباح بعد الضريبة قدرها 158 مليون جنيه إسترليني (185 مليون يورو).

الأعمال المحلية لشركة فودافون تخسر. يبدو لي كما لو أن الأمر سيستغرق بضع سنوات قبل أن تساهم الشركات البريطانية المندمجة بشكل كبير في الأرباح بعد خصم الضرائب.

الخط السفلي

بناءً على حساباتي، إذا تم الانتهاء من جميع هذه المعاملات، فمن المرجح أن تبلغ الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك حوالي 11.6 مليار يورو.

ويفترض هذا عدم وجود تغيير كبير في أداء الأجزاء الأخرى من العمل. كما أنه يتجاهل أي وفورات في التكاليف من المحتمل تحقيقها من خلال هيكل المجموعة المبسط.

ومع وجود عدد أقل من الأصول، سيكون الاستهلاك والإطفاء أقل. تظهر حسابات السنة المالية 23 أن إسبانيا وإيطاليا استحوذتا على 3.363 مليار يورو من هذه الرسوم.

أفترض أن عائدات الخروج من إسبانيا (4.3 مليار يورو) وإيطاليا (ربما 10.5 مليار يورو) سيتم استخدامها لتقليل قروض فودافون الضخمة.

وفي 30 سبتمبر 2023، بلغ الدين 65 مليار يورو. ومن المفترض أن يؤدي خفض هذا المبلغ بنحو 22% إلى توفير فوائد سنوية بقيمة 650 مليون يورو.

ومع ضريبة الشركات البالغة 25%، أعتقد أن صافي الدخل للمجموعة المعاد هيكلتها يمكن أن يصل إلى حوالي 3.1 مليار يورو (2.65 مليار جنيه إسترليني).

التقييم المحتمل

أكبر ثلاثة مزودي خدمات الاتصالات في أوروبا – دويتشه تيليكوم, البرتقالي و سويسكوم – لها مضاعفات السعر إلى الأرباح 12 و 9.7 و 14.9 على التوالي.

وبتطبيق متوسط ​​هذه (12.2) على تقديري لأرباح فودافون، فإن ذلك يعطي تقييمًا محتملاً بقيمة 32 مليار جنيه إسترليني.

وهذا يمثل علاوة بنسبة 85٪ إلى القيمة السوقية الحالية.

وبطبيعة الحال، ليس هناك ما يضمن أن المستثمرين سيقدرون المجموعة المعاد هيكلتها بما يتماشى مع منافسيها الأوروبيين.

لكن حساباتي تعطيني بعض الأمل في أنه بمجرد ظهور شركة فودافون المبسطة، قد تكون قيمة أسهمي أكبر مما هي عليه اليوم.