منحنيات التعلم الحادة – حرارة الانتخابات للسندات: مايك دولان بواسطة رويترز
بقلم مايك دولان
لندن (رويترز) – قد يتساءل البعض لماذا استغرق الأمر كل هذا الوقت، لكن خطر تضخيم الانتخابات الرئيسية هذا العام بدلا من كبح جماح الدين العام المتضخم أدى أخيرا إلى عودة السندات السيادية طويلة الأجل إلى الارتفاع.
في عام حافل بالانتخابات، شهد الأسبوع الماضي منعطفا حاسما لاستطلاعات الرأي في الولايات المتحدة وفرنسا على الأقل – مع تحديد موعد الانتخابات البريطانية الأقل إثارة للجدل يوم الخميس أيضا.
يتعين على أمريكا في نهاية المطاف أن تنتظر حتى تشرين الثاني (نوفمبر)، لكن المناظرة المتلفزة الصعبة التي أجراها الرئيس الأمريكي جو بايدن الأسبوع الماضي ضد منافسه الجمهوري دونالد ترامب، شهدت انهيار أسواق الرهان بشكل حاسم لصالح الأخير بعد أشهر من المراوغة.
وبعد أن شجعه حكم المحكمة العليا هذا الأسبوع بشأن الحصانة الجزئية التي يتمتع بها ترامب من الملاحقة القضائية، أصبح الرئيس السابق الآن المرشح المفضل لدى المراهنات للمرة الأولى لاستعادة البيت الأبيض.
ومع اتساع تقدم استطلاعات الرأي لترامب، وخاصة في بعض الولايات الهامشية الرئيسية، فإن مجموعة من مواقع المراهنة تنسب الآن فرصة تزيد عن 60% لفوزه بالرئاسة.
ومع تعرضه للخطر بشكل أكبر بسبب التكهنات حول استبداله على بطاقة الحزب الديمقراطي، اتسعت احتمالات فوز بايدن إلى 4/1 في كثير من الأحيان.
لذا، مع بداية النصف الثاني من عام 2024، بدأت الأسواق المالية في وضع رهاناتها الخاصة على عودة ترامب – مع الأخذ في الاعتبار تعهداته بتمديد التخفيضات الضريبية لعام 2017، وفرض تعريفات جمركية شديدة على الواردات وخفض الهجرة وما يعنيه ذلك بالنسبة للاقتصاد وبالفعل. المالية العامة غير المستقرة.
تبدو ردود الفعل الحقيقية الأولى هذا الأسبوع هي الأوضح في سوق سندات الخزانة – ليس فقط في المكاسب المتواضعة في معدلات الاقتراض طويل الأجل ولكن في منحنى العائد الحاد الذي شهد الفجوة التي لا تزال مقلوبة بين عوائد الديون قصيرة الأجل وعوائد السندات الطويلة الأجل المنخفضة عند مستوياتها. الأضيق في خمسة أشهر.
يعد تحول المنحنى ملحوظًا نظرًا لاستئناف مكافحة التضخم وأسواق العقود الآجلة التي تظل مسعرة بـ 90 نقطة أساس من تخفيضات سعر الفائدة الفيدرالية خلال العام المقبل.
إذا كانت العائدات طويلة الأجل آخذة في الارتفاع حتى مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتيسير السياسة النقدية، فإن القلق بشأن ارتفاع المعروض من السندات هو أحد الأسباب الرئيسية.
يعتقد مورجان ستانلي، على سبيل المثال، أن التهليل حول رئاسة ترامب – سواء بالتزامن مع الكونجرس الذي يقوده الديمقراطيون أو مع اكتساح نظيف للجمهوريين – قد أصبح الآن عاليا.
ويرون أن “مُحدِّدات المنحنى” هي تجارة منطقية للدخل الثابت للتعبير عن هذا الرأي.
وقال البنك الاستثماري الأمريكي لعملائه هذا الأسبوع: “ربما لم تعد الأسواق مترددة تمامًا في انتخابات نوفمبر”. “إن التحول الحاد في الاحتمالات نحو رئاسة الرئيس ترامب هو حافز فريد يجعل منحنيات المنحنى جذابة.”
والحجة التي يطرحونها هي أنه سواء في سيناريو الجمود أو في اكتساح الجمهوريين، فإن المنحنى يمكن أن يصبح أكثر انحدارا في أي من الاتجاهين. وقد ينطوي ذلك إما على ما يسمى “الانحدار الصعودي”، حيث تنخفض جميع العائدات ولكن بمقدار أكبر عند نهاية الأجل القصير، أو “الانحدار الملتوي”، حيث ترتفع أسعار الفائدة الطويلة حتى لو انخفضت أسعار الفائدة القصيرة الأجل.
وحتى لو كان ترامب مقيداً فيما يتعلق بالسياسة المالية، فإن سيطرة البيت الأبيض على خططه الجذرية للحد من الهجرة والبدء في عمليات الترحيل مع زيادة التعريفات التجارية في جميع أنحاء العالم يمكن أن تلحق الضرر بالنمو إلى درجة تزيد في الواقع من فرص التيسير الفيدرالي.
ومن ناحية أخرى، فإن العواقب المالية المترتبة على حملة خفض الضرائب في الكونجرس، علاوة على العجز العام المثير للقلق بالفعل وأكوام الديون، من شأنها أن تفرض ضغوطاً تصاعدية على علاوات سوق السندات الطويلة الأجل.
الكاساندرا المالية
من المؤكد أن الانعكاس القياسي لمدة عامين للمنحنى الذي يمتد من سنتين إلى عشر سنوات ــ والذي يبدو أن إشارته التقليدية بشأن الركود المقبل قد تم خداعها في هذه الدورة حتى الآن ــ لم يُظهِر قدراً يذكر من الاضطراب حتى الآن في تلك المخاطر الطويلة الأجل بريميا.
لكن المخاوف المتعلقة بالديون تم الإبلاغ عنها مرارا وتكرارا من قبل هيئات الرقابة المالية والمالية المضطربة في الداخل والخارج.
وفي الشهر الماضي فقط، قام مكتب الميزانية التابع للكونجرس المكون من الحزبين الجمهوري والديمقراطي بتحديث توقعاته المثيرة للقلق بشأن العجز والديون على المدى الطويل.
وحتى مع افتراض السماح لتخفيضات ترامب الضريبية لعام 2017 بالانتهاء في العام المقبل كما هو مخطط لها، فإن العجز الهائل هذا العام والذي بلغ 7% من الناتج الوطني يظل عند هذا المستوى تقريبا في غضون عشر سنوات.
ونتيجة لذلك، قال مكتب الميزانية في الكونجرس إن الدين الذي يحتفظ به الجمهور في نهاية عام 2034 سيبلغ إجماليه 50.7 تريليون دولار، أو 122% من الناتج المحلي الإجمالي، مقارنة بتوقعات فبراير البالغة 116% من الناتج المحلي الإجمالي و99% هذا العام.
علاوة على ذلك، تفترض التوقعات أن يبلغ متوسط سعر الفائدة السنوي على أموال الاحتياطي الفيدرالي 3% في الفترة 2029-2034 – أي أقل بمقدار 228 نقطة أساس من المستويات الحالية – ولكن مع عائد لمدة 10 سنوات يعادل 4%، أي أقل بمقدار 50 نقطة أساس فقط من سعر اليوم.
والولايات المتحدة ليست حالة شاذة وشائنة.
مع وجود فرنسا في خضم انتخابات برلمانية مفاجئة من جولتين شهدت زيادة في الدعم لأحزاب اليمين المتطرف واليسار المتطرف – وكلاهما يعد بتعزيزات مالية إضافية إما بتخفيضات ضريبية أو إسراف جديد في الإنفاق – تتسرب المخاوف بشأن الميزانية عبر المحيط الأطلسي .
ورغم أن البنك المركزي الأوروبي بدأ بالفعل في وضع التيسير، فإن أسواق السندات الفرنسية شعرت بالخوف إزاء مخاطر الميزانية، حيث سجلت باريس بالفعل عجزا سنويا يقترب من 5% من الناتج المحلي الإجمالي، فضلاً عن المواجهة مع قواعد ميزانية الاتحاد الأوروبي.
إن منحنى العائد المعادل لمدة عامين إلى 30 عاماً في فرنسا – والذي، على عكس الولايات المتحدة، يقع بالفعل في المنطقة الإيجابية بما يصل إلى أكثر من 60 نقطة أساس – قد ارتفع إلى ضعف مستواه قبل شهر وهو في أعلى مستوياته لهذا العام.
وبالمثل، غرق منحنى إيطاليا في التعاطف.
وعلى الرغم من التزامات حزب العمال البريطاني المعارض – الفائز الساحق المحتمل في انتخابات المملكة المتحدة يوم الخميس – فقد سجل منحنى العائد في المملكة المتحدة من 2 إلى 30 أوسع نطاق له منذ أكثر من عام.
مرة أخرى، حذر بنك التسويات الدولية في نهاية هذا الأسبوع من مخاطر الاستقرار المالي الناجمة عن الأوضاع المالية الجامحة في جميع أنحاء العالم.
وقالت “إن الدمج يمثل أولوية مطلقة”. “نافذة الفرصة لاتخاذ إجراءات حاسمة تضيق.”
“من المهم تقليص التدابير التقديرية، من خلال إنهاء تلك التي تم اتخاذها أثناء الوباء والامتناع عن التحفيز المالي الجديد في غياب مبررات الاقتصاد الكلي المقنعة.”
وبدت شركة التصنيف الائتماني ستاندرد آند بورز غلوبال أقل تفاؤلاً بأن الحكومات ستلتزم بذلك دون أن تصبح الأسواق مضطربة.
وأضاف: “بالنسبة للولايات المتحدة وإيطاليا وفرنسا – يجب أن يتحسن التوازن الأولي بأكثر من 2% من الناتج المحلي الإجمالي بشكل تراكمي حتى تستقر ديونها – فمن غير المرجح أن يحدث هذا على مدى السنوات الثلاث المقبلة”.
“من وجهة نظرنا، فإن التدهور الحاد في ظروف الاقتراض هو وحده القادر على إقناع حكومات مجموعة السبع بتنفيذ مزيد من الحزم في ضبط الميزانية في المرحلة الحالية من دوراتها الانتخابية.”
منحنى التعلم حاد حقا.
الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز
