عمود-النفور من المخاطر السياسية يفرك عينيه: مايك دولان بقلم رويترز

بقلم مايك دولان

لندن (رويترز) – إذا كان تزايد عدم اليقين السياسي يؤدي بالضرورة إلى زيادة التقلبات المالية، فإن الأسواق العالمية لا تزال نصف نائمة – ولكن المنبه قد يكون جاهزا رغم ذلك.

ومع وجود عاصفة من المخاطر السياسية التي تلوح في الأفق، تبدو الأسواق المالية مترددة في تخمين النتائج الصعبة ــ أو التأثيرات المادية على العالم الاقتصادي أو المالي أو الشركاتي، والتي قد تتأثر بالتغيرات في الحكومات وتقلبات الناخبين.

مع ظهور أول مناظرة رئاسية متلفزة في الولايات المتحدة هذا الأسبوع، وهي بمثابة إشارة الانطلاق للكثيرين في السباق الانتخابي المقرر في نوفمبر/تشرين الثاني، ومع اقتراب موعد الانتخابات البرلمانية الفرنسية والبريطانية في الأسبوع المقبل، فإن عام الانتخابات في مختلف أنحاء العالم يقترب من ذروته.

ولكل واحدة منها ملحمتها المحلية الخاصة وتداعياتها على السياسة الدولية، ولا سيما المنافسة الأميركية.

لكن الخوف من التغيير لا يؤدي بالضرورة إلى استثمار كبير عند محاولة تحليل النتائج.

على الرغم من كل الحواف الحادة والتوترات المحتملة في هذه البلدان الثلاثة، هناك عدد قليل من رهانات السوق الكلية في اتجاه واحد ــ خاصة وأن المواضيع السائدة في سياسات البنوك المركزية والطفرات التكنولوجية التي يقودها الذكاء الاصطناعي تتغلب على العديد من المخاوف.

ومن الواضح أن القضايا المتعلقة بالسلس المالي والقدرة على تحمل الديون هي أكثر مصادر القلق إثارة للقلق. والواقع أن عائدات السندات الحكومية ومستويات التقلب الضمنية مرتفعة تاريخياً ــ وإن كانت في الأغلب أقل كثيراً من مستويات التضخم وارتفاع أسعار الفائدة خلال العامين الماضيين.

لقد أظهرت الديون والأسهم الفرنسية المتذبذبة حساسية كبيرة هذا الشهر تجاه الانتخابات المبكرة – على الرغم من أن مقدار ذلك يرجع إلى المفاجأة بقدر النتائج المحتملة التي لا يزال يتعين علينا رؤيتها. وتراجعت الأسهم البريطانية بشكل هامشي عن أعلى مستوياتها القياسية.

ورغم هذا فإن اليورو والجنيه الاسترليني لم يتراجعا إلا بالكاد في أسواق الصرف الأجنبي، ولم يتراجعا إلا بشكل طفيف مع اقتراب موعد الانتخابات.

لا تزال أسهم وول ستريت والأسهم العالمية بالقرب من أعلى مستوياتها على الإطلاق، كما أن “مؤشر الخوف” من التقلبات الضمنية، بالإضافة إلى العقود الآجلة المرتفعة VIX حتى نهاية العام، كلها في غيبوبة مقارنة بالاضطرابات الأخيرة حول الوباء وتداعياته – أو حتى في فترة الانتخابات الأخيرة المثيرة للجدل.

لعبة ألغاز أم انتظار؟

إذا لم تكن متأكداً بعد من نتائج الاستطلاع أو في الواقع ما الذي سيفعله الفائزون السياسيون فعلياً بدلاً من ما يعدون به الآن، فهناك خطر في القفز على السلاح في ظل خلفية اقتصادية حميدة نسبياً.

ورغم أن نتيجة بريطانيا قد تبدو ميتة، إلا أن النتائج الفرنسية والأمريكية تظل في الميزان.

ومن غير المتوقع أن يحصل أي من اليمين المتطرف أو اليسار المتطرف في فرنسا على أغلبية مطلقة، وربما يتعين عليهم البقاء في “تعايش” فوضوي مع الرئيس الوسطي إيمانويل ماكرون على مدى السنوات الثلاث المقبلة على أي حال حتى لو فعلوا ذلك.

في هذه الأثناء، لا يزال الرئيس الأمريكي جو بايدن متقاربا مع منافسه دونالد ترامب في السباق إلى البيت الأبيض، وحتى إذا عاد ترامب، فإن معظم المستثمرين يرون أن العديد من سياساته الأكثر حدة قد تراجعت بسبب الجمود المحتمل في الكونجرس.

القفز على البندقية

ويعتقد جيتش كومار وفنسنت كاسوت، الخبيران الاستراتيجيان في مشتقات الأسهم في بنك سوسيتيه جنرال، أن الانتخابات ـ وربما الأداء الفعلي لأي حكومة جديدة ـ قد توفر في نهاية المطاف حافزاً للتحوط في الأسهم المرتفعة في نهاية المطاف.

ليس بعد.

ويعتقدون أن هذه قصة حتى عام 2025 وليس الآن، لأسباب ليس أقلها أنهم يرون أن السياسة أكثر حافزًا للتحول الذي سيتأخر على أي حال بسبب زخم النمو الضعيف والضربات التي لا تزال متخلفة من ارتفاع أسعار الفائدة.

وقالوا للعملاء: “إن نماذجنا تشير إلى ارتفاع كبير في التقلبات، وعلى مدى فترة زمنية قصيرة إلى حد ما”، مشيرين إلى فترة نهاية العام التي تشهد تحولًا كبيرًا حتى لو كان من الصعب بالفعل تجاهل المخاطر السياسية.

“في حين أن عدم اليقين السياسي نادرا ما يغير خلفية التقلبات الأوسع، إلا أنه يمكن أن يكون بمثابة محفز أو محفز لتغيير متوقع في نظام التقلبات.”

بالنسبة لأسواق العملات التي تخضع في المقام الأول لتغير فروق الأسعار والبنوك المركزية، فإن الصورة أكثر تعقيدا – لأسباب ليس أقلها أن الدولار الذي تم ضخه بالفعل قد يستفيد أكثر من أعصاب السوق الأوسع، أو التهديدات بالحروب الجمركية، أو الضغوط الجيوسياسية.

على عكس أجهزة قياس الزلازل للأسهم الخافتة، فإن معظم مقاييس تقلبات العملة تكون بالمثل طي الكتمان عند مستويات أقل من نصف تلك التي شوهدت خلال السباق لتشديد أسعار الفائدة ووسط صدمة السندات البريطانية في أواخر عام 2022.

فقد ارتفعت في الآونة الأخيرة أثناء الانتخابات التي جرت في المكسيك والهند، وأبرزها تعثر اليورو بسبب المفاجأة الفرنسية ـ حتى ولو ظلت المقاييس منخفضة بالمعايير التاريخية.

يرسم ثيموس فيوتاكيس، الخبير الاستراتيجي في باركليز فكس وفريقه، رؤية أكثر دقة لكيفية التعامل مع حقل الألغام السياسي جنبًا إلى جنب مع أسعار الفائدة المتغيرة – وهو نموذج لكيفية مطابقة الأسواق للفجوات في الأسعار، أو “الحمل”، مع تحيز سوق الخيارات للخيارات أو المكالمات على العملة، ما يسمى “انعكاسات المخاطر”.

عادة ما تكون انعكاسات المخاطرة والمحمل مرتبطة بشكل سلبي، حيث أنه كلما زادت علاوة مخاطر أسعار الفائدة على العملة، كلما كان الانهيار الضمني أكبر – وهو عامل يجعل “صفقات المناقلة” المربحة في بعض الأحيان محفوفة بالمخاطر بطبيعتها.

عند الحكم على نموذج هذه العلاقة، يشير فيوتاكيس إلى أن شهية السوق للحماية من الجانب السلبي في العديد من العملات قد زادت وأن إشاراتها بشأن النفور من المخاطرة تصل إلى أقصى حد منذ عام 2020.

وكتب “لقد انخفض معدل تحمل المخاطر بشكل كبير في أسواق العملات الأجنبية مؤخرًا في أعقاب مفاجآت الانتخابات المختلفة”، بما في ذلك الاضطرابات في الأسواق الناشئة إلى جانب العملات الرئيسية.

لكنه أضاف: “كون السوق، بشكل عام، أكثر وعيًا بالمخاطر السياسية لا يعني أنه يسعرها بدقة عبر جميع أزواج العملات”.

ومن خلال تحليل نموذجه، كان الاستنتاج هو أن المستويات الأعلى من النفور من المخاطرة تجاه اليورو والين الياباني، اللذين وصلا بالفعل إلى أدنى مستوياتهما منذ 38 عاماً، كان من السهل تبريرهما.

لكن المستويات المماثلة للفرنك السويسري قد تكون خاطئة في تسعيرها بسبب دورها التقليدي كملاذ آمن وسط الاضطرابات السياسية في منطقة اليورو.

على الجانب الآخر، يعتقد فريق باركليز أن التحيز الإيجابي المتواضع فقط تجاه الجنيه في التسعير قد يقلل من رد فعل السوق المحتمل على تحسين علاقات المملكة المتحدة بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي مع الاتحاد الأوروبي في ظل حكومة حزب العمال.

ورأوا أن التهديدات الجمركية المحتملة في المستقبل، والمخاوف في قطاع العقارات والضغوط التنافسية من ضعف الين تعني أن القراءة المتفائلة نسبيًا قد تستدعي الحماية.

قد لا يكون التقلب نائماً بعد كل شيء، حتى لو كان يحتاج إلى بضع دقائق أخرى تحت اللحاف.

الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز.

(بقلم مايك دولان إكس: @reutersMikeD؛ تحرير سوزان فينتون)