يشعر الممولون بالقلق من “الرفع المالي” في الائتمان الخاص بواسطة رويترز

بقلم باريتوش بانسال

(رويترز) – بالنسبة لبعض نخبة الممولين الذين تجمعوا في لوس أنجلوس لحضور مؤتمر معهد ميلكن، فإن الإفراط في الديون في الأسواق الخاصة يذكرهم بأيام المخاطرة قبل الأزمة المالية عام 2008.

في قاعات فندق بيفرلي هيلتون وفي الاجتماعات التي عقدت في جميع أنحاء المدينة الأسبوع الماضي، تحدثت مع أكثر من عشرة مستثمرين ومصرفيين ومديري صناديق مشاركين في سوق الائتمان الخاص المزدهر الذي تبلغ قيمته 1.7 تريليون دولار، حيث تقرض صناديق الاستثمار شركات الأسهم الخاصة وأموال الشركات الأخرى. . ويخشى العديد من الممولين من عواقب تراكم الديون في تلك السوق، التي تعمل في الغالب بعيدا عن أنظار الجهات التنظيمية.

ومما يثير قلقهم بشكل خاص القروض المقدمة لصناديق الأسهم الخاصة مقابل شركات المحافظ التي تم بالفعل الاستفادة منها، وهو الإقراض الذي نما بسرعة حيث أن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول تعيق قدرة هذه الشركات على بيع الأصول.

وقال الممولين إنه في كثير من الحالات، يتم جمع الأموال لدفع أرباح للمستثمرين في هذه الصناديق، مثل معاشات التقاعد والأوقاف، لتلبية طلبات الدفع. ويمكّن ذلك أيضًا مديري الصناديق من مطالبة المستثمرين بأموال جديدة، مما يؤدي إلى توليد المزيد من دخل الرسوم. وفي بعض الحالات، يتم استخدام الأموال لدعم شركات المحافظ المتعثرة أو للاستثمار فيها من أجل النمو، وتمويل عمليات الاستحواذ الجديدة.

وقال ديفيد هانت، الرئيس التنفيذي لشركة برودنشيال فايننشال (NYSE:) التي تبلغ أصولها 1.3 تريليون دولار: “الآن بعد أن واجهنا فجوة حقيقية في قدرتهم على الخروج من الكثير من هذه (الشركات الاستثمارية)، فقد واجهوا صعوبات في التدفق النقدي”. مدير PGIM، في اشارة الى شركات الأسهم الخاصة. “ومن أجل التعامل مع ذلك، فقد قاموا الآن بإضافة النفوذ إلى مستوى الصندوق. لذلك، لديهم النفوذ على النفوذ.”

وقال هانت: “إنهم يحاولون الحصول على السيولة في كل مكان يمكنهم الحصول عليه، ونحن لا نشارك”، مشيراً إلى سوق القروض لصناديق الأسهم الخاصة باعتبارها المكان المناسب للبحث عن “شيء يمكن أن يحدث صريراً في الليل”.

وقد نما الائتمان الخاص بشكل كبير خلال السنوات القليلة الماضية، حيث قامت البنوك بسحب ميزانياتها العمومية بسبب تشديد الأنظمة. ينشط في السوق مديرو الصناديق الكبرى مثل Oaktree Capital Management وApollo Global Management (NYSE:) وAres Management (NYSE:) بالإضافة إلى بنوك وول ستريت مثل Goldman Sachs وMorgan Stanley. وفي الولايات المتحدة، أصبح حجم الائتمان الخاص الآن مشابهاً للقروض ذات الروافع المالية وأسواق السندات ذات العائد المرتفع.

إن الحجم الهائل للسوق يعني أن الديون المفرطة والهندسة المالية هي أسباب تدعو للقلق، حيث أن الخسائر الناجمة عن التباطؤ الاقتصادي أو الصدمات الأخرى يمكن أن تهدد الاستقرار المالي على نطاق أوسع. علاوة على ذلك، فإن غموض السوق يمكن أن يقوض الثقة في النظام ويعقد الاستجابة التنظيمية في حالة حدوث مشاكل، كما كان واضحا في قضايا ديون الظل المصرفي في أماكن أخرى، مثل الصين.

وقال أحد الممولين إنهم حضروا منتدى عقد مؤخرا حيث كان المنظمون من بعض الوكالات الكبرى يسألون عن الروابط بين البنوك وأسواق الائتمان الخاصة في محاولة لفهم ما يجري، سواء بالنسبة لسلامة النظام المصرفي أو لسلامتهم. القدرة على التدخل إذا احتاجوا لذلك.

الحماية من الجانب السلبي

من المؤكد أن بعض الممولين قالوا إنه في حين أن الانكماش قد يؤدي إلى خسائر ويخفض عوائد المستثمرين، فإن احتمالات أن تؤدي المشاكل في سوق الائتمان الخاص إلى أزمة مالية أوسع نطاقا منخفضة.

قال أحدهم إنه على الرغم من أن شركتهم ستحرر شيكات كبيرة تصل قيمتها إلى مئات الملايين من الدولارات، إلا أنهم أمضوا وقتًا في ضمان القرض بشكل صحيح وكتبوا الحماية. على سبيل المثال، في تعاملاتهم مع شركات الأسهم الخاصة الأكثر تطورا، فإنهم يبنون تدابير حماية تمنع المقترض من إزالة الأصول من مجموعة ضمانات القرض أو تمنعه ​​من تكبد المزيد من الديون.

لكن هذا الشخص وغيره من الممولين قالوا إن هذا قد لا يكون صحيحا في السوق. استشهد توني يوسيلوف، الشريك الإداري في شركة ديفيدسون كيمبنر لإدارة رأس المال، خلال حلقة نقاش ببيانات بنك أوف أمريكا ليقول إن 22% من مقترضي الإقراض المباشر ولدوا تدفقات نقدية تشغيلية سلبية، وأن 8% منهم كان لديهم ما يكفي من النقد لمدة عامين أو أقل .

عوائد أقل

ويعني النمو السريع زيادة المنافسة، مع تدفق المزيد من الأموال واللاعبين إلى سوق الائتمان الخاص. هناك أيضًا منافسة متجددة من الأسواق العامة. ونتيجة لذلك، تقلصت الفائدة التي يمكن للمقرضين تحصيلها على هذه القروض في الأشهر الأخيرة، وقال البعض إنه قد يكون هناك سباق نحو القاع.

ويتوقع الكثيرون أن يرتفع معدل التخلف عن السداد في ظل التباطؤ الاقتصادي ويؤدي إلى انخفاض معدلات استرداد المقرضين.

وبينما قال العديد من الممولين إن مستثمريهم يضغطون على شركات الأسهم الخاصة للحصول على قروض لدفع أرباحهم، مما يتركهم بلا خيار، قال كريستوفر أيلمان، كبير مسؤولي الاستثمار المنتهية ولايته في نظام تقاعد المعلمين في ولاية كاليفورنيا الذي تبلغ قيمته 336 مليار دولار، إنه “يفضل نراهم لا يضيفون نفوذا.”

وقال أيلمان: “الشركاء العامون يفعلون ذلك بأنفسهم”، في إشارة إلى الشركاء العامين أو مديري الصناديق. “لقد اعتادوا على رسوم الإدارة البالغة 2٪، وهذا السوق متجمد تمامًا.”

وأضاف أنه بمجرد قيامهم بدفع أرباح الأسهم للمستثمرين من خلال القرض، “يأتون مباشرة ويطلبون منك إعادة الالتزام بهذا الصندوق التالي”.