تحليل-“مجاعة الأصول” في الصين تحد من طموحات البنك المركزي في تداول السندات بواسطة رويترز

بقلم كيفن ياو وصامويل شين

بكين/شنغهاي (رويترز) – تعرقل ندرة الأصول منخفضة المخاطر في القطاع المالي الصيني خطط البنك المركزي لجعل أدوات سياسته النقدية أكثر كفاءة مع العودة إلى سوق سندات الخزانة بعد توقف دام 17 عاما.

استناداً إلى الخطاب الذي ألقاه الرئيس شي جين بينغ في أكتوبر/تشرين الأول 2023، تعهد بنك الشعب الصيني (PBOC) مؤخراً بإضافة شراء وبيع سندات الخزانة إلى مجموعة أدواته، لتحسين آلية نقل السياسة النقدية المعيبة بشكل متزايد.

ومن شأن تداول بنك الشعب الصيني – الذي يختلف عن خطوات التيسير الكمي التي شهدها الغرب – أن يساعد في تعميق سوق السندات من خلال تحسين السيولة والحد من التقلبات، وجذب المزيد من المصدرين والمستثمرين لمساعدة الشركات والكيانات الأخرى على تقليل اعتمادها على الإقراض المصرفي الأقل كفاءة لجمع الأموال. .

ولكن هناك مشكلة: فقد كلفت الحكومة المركزية في الصين جهات الإصدار الحكومية المحلية الأكثر خطورة بتمويل مشاريع استثمارية لعقود من الزمن، مما جعل ديونها غير مستدامة، في حين أبقت ميزانيتها العمومية خفيفة.

إصدار سنداتها هو مجرد انتعاش.

ونتيجة لذلك، لا توجد معايير تتسم بالسيولة الكافية ــ وبالتالي يمكن الاعتماد عليها ــ لبناء سوق سندات حيوية.

وهذا يعني أن ترقية البنك المركزي المخطط لها للترسانة التي يحارب بها لإنعاش ثاني أكبر اقتصاد في العالم هي طموح على المدى المتوسط ​​أكثر من كونها حلاً سريعًا، وستمضي ببطء.

وقال أحد مستشاري السياسات، الذي طلب عدم الكشف عن هويته لمناقشة موضوع حساس: “إن استخدام تداول سندات الخزانة كأداة رئيسية لتشغيل السوق من شأنه أن يحسن بشكل كبير إطار السياسة النقدية لبنك الشعب الصيني، وخاصة نقل أسعار الفائدة”.

“لكن الظروف ليست ناضجة. لدينا مجاعة في الأصول.”

ولم يستجب بنك الشعب الصيني على الفور لطلب التعليق.

وفي بيان لرويترز بتاريخ 8 مايو/أيار، قال البنك إن تداول السندات “يمكن استخدامه كوسيلة لإدارة السيولة واحتياطي لأدوات السياسة النقدية”. وأضافت أن التداول سيكون “في الاتجاهين”.

ظهر أحدث مثال على التشوهات في سوق السندات الصينية الأسبوع الماضي مع ظهور الدفعة الأولى من سندات الخزانة طويلة الأجل هذا العام، عندما ارتفعت الأسعار على الفور بنسبة 20٪ في البورصات غير السائلة، مما أدى إلى انخفاض العائدات إلى أقل من أسعار الفائدة الرسمية للبنك المركزي وتسبب في تعليق التداول. .

ومن المقرر إصدار المزيد من السندات خلال شهر نوفمبر/تشرين الثاني حتى يصل إجماليها إلى تريليون يوان (138 مليار دولار) – أو حوالي 0.8% من الناتج المحلي الإجمالي.

ونقلت وسائل إعلام رسمية عن مسؤول بالبنك المركزي لم تذكر اسمه في أبريل نيسان قوله إن إصدار السندات الحكومية يجب أن يكون كبيرا وثابتا لتجنب التقلبات الحادة في أسعار الفائدة.

الإقراض غير الفعال

وكانت هيمنة الائتمان في الاقتصاد الصيني، حيث تسيطر البنوك الحكومية على معظم التدفقات، مصدر قلق منذ فترة طويلة بشأن سوء تخصيص رأس المال وصداع للبنك المركزي، الذي كافح تخفيضات أسعار الفائدة المتكررة وضخ السيولة لتهدئة مخاوف الانكماش.

ويقول المحللون إن الائتمان الرخيص يستمر في التدفق نحو الشركات المملوكة للدولة ذات الطاقة الإنتاجية الكبيرة، بغض النظر عن جودة مشاريعها. وفي الوقت نفسه، فإن الشركات الخاصة التي قد ترغب في التوسع تحصل على شروط أقل سخاءً للحصول على القروض، لأن البنوك تعتبرها أكثر خطورة.

وقال البنك المركزي أيضًا إن المبالغ الكبيرة تظل خاملة في النظام المالي بدلاً من تدفقها إلى الاقتصاد الحقيقي.

وكتب محللو مجموعة روديوم: “ما يبدو أن الشركات في الصين تفعله في الواقع هو الحصول على قروض مصرفية رخيصة بنسبة 2-3٪ وتوجيه الأموال مرة أخرى إلى منتجات إدارة الثروات لدى البنوك، أو الودائع طويلة الأجل، أو غيرها من المنتجات الاستثمارية”.

كبيرة وجافة

وتعد الكيانات الصينية ثاني أكبر مصدري السندات في العالم بعد الولايات المتحدة، حيث تراكم نحو 106 تريليون يوان، أو 84% من الناتج المحلي الإجمالي، وفقًا لبيانات من Chinabond، بما في ذلك ما يقرب من 30 تريليون يوان من سندات الخزانة.

لكن الإصدار تهيمن عليه بشكل رئيسي الحكومات المحلية وأدوات التمويل والبنوك السياسية التابعة لها، في حين أن المشترين في الغالب هم البنوك التي تميل إلى الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق.

وفي الواقع، هذا لا يختلف كثيراً عن الإقراض المصرفي.

ويقول التجار والمحللون إن نسبة ضئيلة فقط من هذه السندات يتم تداولها بنشاط في أسواق ثانوية غير شفافة.

وكان بنك الشعب الصيني قد اشترى سندات آخر مرة في عام 2007 لإنشاء صندوق الثروة السيادية شركة الصين للاستثمار. ويبلغ إجمالي ممتلكاته 1.52 تريليون يوان، أي ما يقرب من 3.5٪ من إجمالي أصوله.

إن استخدامها لتعزيز السيولة في الأسواق الثانوية وإدارة منحنى العائد بشكل أفضل أمر صعب نظرا لانخفاض حجم التداول. وقد يؤدي البيع إلى ارتفاع كبير في العائدات، وبالتالي تشديد الظروف المالية في وقت يبدو فيه هدف النمو في الصين بنحو 5% صعبا.

قد يؤدي الشراء إلى دفع العائدات إلى مستويات منخفضة للغاية – وتوسيع الفارق السلبي بالفعل بمقدار 200 نقطة أساس مع المعايير الأمريكية مما أثار مخاوف بشأن تدفق رأس المال إلى الخارج مما يضغط على عملة اليوان.

ويتلخص أحد السبل للمضي قدماً بالنسبة لبنك الشعب الصيني في انتظار وصول المزيد من الإصدارات إلى السوق، والاقتصار على التحركات الصغيرة، واختيار توقيت أي عمليات شراء بعناية، لتجنب إثارة الحديث عن تسييل العجز.

وقال مستشار سياسي آخر: “يجب أن نستخدم سندات الخزانة كأداة سياسية، ولكن يجب علينا أيضًا أن نحافظ على السيطرة على المعروض النقدي”، مشيرًا إلى التضخم المفرط في الثمانينيات والتسعينيات، عندما لم يكن هناك فصل بين السياسة المالية والسياسة النقدية.

ويتوقع شوانغ دينغ، كبير الاقتصاديين في الصين الكبرى وشمال آسيا في بنك ستاندرد تشارترد (OTC:)، أن يقوم بنك الشعب الصيني “في البداية بشراء كمية صغيرة، والتداول في كلا الاتجاهين”.

وقال إن الأمر سيستغرق “فترة طويلة نسبيا من الوقت” حتى يصبح تداول بنك الشعب الصيني “بمثابة أداة لضخ السيولة”.

ويتوقع تينغ لو، كبير الاقتصاديين الصينيين في بنك نومورا، أن يبدأ بنك الشعب الصيني تداول السندات “ربما في غضون الأشهر الستة المقبلة، على الرغم من أن التوقيت غير مؤكد إلى حد كبير”.

وقال “إن بنك الشعب الصيني قد يختار وقتا تكون فيه أسعار الفائدة بين البنوك متقلبة لبدء التداول” لتحقيق الاستقرار في السوق.

(1 دولار = 7.2448 رنمينبي)