العمود-مواقف العقود الآجلة لخزانة الولايات المتحدة في أقصى الحدود: ماكجيفر بواسطة رويترز

بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – تمتد مراكز المستثمرين في العقود الآجلة لسندات الخزانة الأمريكية إلى مستويات متطرفة – وفي بعض الحالات، مستويات قياسية – من المرجح أن تحيي المخاوف بشأن مخاطر السيولة والاستقرار المحتملة في أكبر سوق للسندات في العالم وأكثرها أهمية من الناحية النظامية.

ويأتي النمو في المراكز “الطويلة” والقصيرة لمديري الأصول في الوقت الذي يشير فيه تباطؤ التضخم وتباطؤ النشاط الاقتصادي إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ دورة خفض أسعار الفائدة عاجلاً وليس آجلاً.

من غير الواضح ما إذا كانت هذه التحركات مدفوعة بما يسمى “التجارة الأساسية”، حيث تقوم صناديق التحوط ذات الرافعة المالية بمراجحة فروق الأسعار الصغيرة بين سندات الخزانة النقدية والعقود الآجلة، وهي تجارة يتم تمويلها عن طريق سوق الريبو لليلة واحدة.

في الأساس، تبيع الصناديق العقود الآجلة للخزانة ويكون مديرو الأصول هم المشترين. وقد حذرت السلطات المالية والجهات التنظيمية من مخاطر الاستقرار المالي إذا اضطرت هذه الصناديق، التي رفع بعضها ما يصل إلى 70 ضعفًا، إلى تغطية مراكزها بسرعة.

ومع ذلك، ما أصبح واضحا بشكل متزايد هو أن سوق السندات الأمريكية عند نقطة انعطاف فيما يتعلق بسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، في حين أن التوقعات المالية على المدى الطويل لا تزال صعبة للغاية، على أقل تقدير.

ولا يمكن تجاهل احتمال حدوث صدمة أسعار أو خطأ في السياسة. ماذا لو، على سبيل المثال، أدى التدهور الحاد في البيانات الاقتصادية أو بيانات سوق العمل إلى دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر بدلاً من 25 نقطة أساس المتوقعة؟

هذه هي الخلفية لأحدث أرقام لجنة تداول العقود الآجلة للسلع والتي تظهر أن مراكز مديري الأصول والصناديق ذات الرفع المالي عند مستويات قياسية أو قريبة منها، خاصة عند النهاية الأمامية لمنحنى العائد.

تظهر بيانات هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) أن إجمالي المراكز الطويلة لمديري الأصول عبر العقود الآجلة لمدة سنتين وخمس وعشر سنوات بلغت قيمة قياسية بلغت 1.083 تريليون دولار في الأسبوع المنتهي في 9 يوليو. وقد توسع هذا بنسبة 30٪ تقريبًا منذ مارس.

ويبلغ إجمالي المراكز القصيرة للصناديق ذات الاستدانة عبر المنحنى الآن 1.00 تريليون دولار، بارتفاع نحو 25% عن شهر مارس/آذار، متجاوزاً الرقم القياسي الذي بلغه في نوفمبر/تشرين الثاني الماضي والذي بلغ 1.01 تريليون دولار.

وفي غضون ذلك، وصلت صفقات شراء مديري الأصول وصناديق الرفع المالي في فترة الخمس سنوات إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق عند 373 مليار دولار و321 مليار دولار على التوالي، في حين بلغ مركز مديري الأصول الطويل في العقود الآجلة لمدة عامين رقمًا قياسيًا قدره 477 مليار دولار في الأسبوع. إلى 2 يوليو.

إن المركز الطويل هو في الواقع رهان على أن قيمة الأصل سوف ترتفع، والمركز القصير هو رهان على أن سعره سينخفض.

يعمل بسلاسة

بعد تعديل المدة، مما يخفف من حساسية السوق بشكل عام لحركة عوائد سندات الخزانة، فإن المراكز عبر المنحنى عند مستويات قياسية، وفقًا لمات كينج، مؤسس شركة أبحاث السوق المالية والاستشارات Satori Insights.

وطالما أنه من الممكن مطابقة هذه المواقف التعويضية عندما يقرر أحد الأطراف خفضها، فسوف يستمر السوق في العمل بسلاسة. تاريخياً، كان الوسطاء الذين يصنعون السوق قادرون على سد أي فجوة، ولكن هذا الدور يتم ملؤه الآن من خلال غرف المقاصة.

كلما كانت المراكز أكبر، كلما كانت الفجوة المحتملة أكبر نتيجة للانعكاس السريع. لا يريد المنظمون تكرار ما حدث في مارس 2020 عندما أدى التفكيك غير المنظم لمراكز العجز لدى صناديق التحوط إلى تقلبات حادة وعدم سيولة في سوق الخزانة.

يقول مات كينج من Satori Insights إن هذا لا يبدو في الأفق القريب. ويشير إلى أن السوق الصحية والسائلة يجب أن تتمتع بالفعل بقاعدة متنوعة من المستثمرين تشمل صناديق التحوط و”الأموال الحقيقية”، واللاعبين على المدى الطويل والقصير، واللاعبين الموجهين نحو القيمة والزخم.

لكن حجم المراكز المتراكمة يتحمل المراقبة.

يقول كينج: “يمكنك التفكير في هذا على أنه ضغط محتمل على الأنابيب، ولكن إذا تم تصفية كل شيء مركزيًا وتهميشه بشكل صحيح – بدلاً من الحاجة إلى مراجعة ميزانيات التجار – فقد تكون قادرًا على التعامل مع هذه الكميات”.

ويضيف: “يأتي القلق إذا تعمقت حقًا في أعشاب عملية التسوية وخلصت إلى أن الأنابيب لا تتحمل الضغط. لكنني لست مستعدًا تمامًا لاستخلاص هذا الاستنتاج في ظل الوضع الحالي”.

(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، كاتب عمود في رويترز).

(بقلم جيمي ماكجيفر)