لماذا يقل سعر سهم Vodafone عن 70 بنسًا بينما أعتقد أنه يجب أن يكون أعلى بنسبة 87%؟

ال فودافون (LSE:VOD) يبدو أن سعر السهم عالق. آخر مرة تجاوز فيها السعر 75 نقطة كانت في نوفمبر 2023. ومنذ مايو 2019، انخفض بنسبة 44%.

ويرجع هذا الانخفاض إلى ركود الإيرادات وانخفاض الأرباح. ولكن في ظل هذه الخلفية المخيبة للآمال، لهذا السبب ما زلت أعتقد أن الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.

رنين التغييرات

لمحاولة تحسين عائدها على رأس المال المستخدم (ROCE)، خرجت فودافون من أسواق مختلفة.

لقد باعت بالفعل مصالحها في غانا والمجر. وتخلصت من حصتها في شركة Vantage Towers، وهي شركة أوروبية للبنية التحتية. وفي الآونة الأخيرة، نجحت في التفاوض على صفقات لتفريغ فرقتها الإسبانية والإيطالية.

ولمساعدة المستثمرين على فهم الآثار، أعادت الشركة إصدار نتائجها للسنة المنتهية في 31 مارس 2023 (السنة المالية 2023) وللستة أشهر المنتهية في 30 سبتمبر 2023 (النصف الأول 24)، باستثناء هذه العمليات المتوقفة.

لقد أظهروا EBITDAaL (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء، بعد عقود الإيجار) بقيمة 12.4 مليار يورو في السنة المالية 23، و5.4 مليار يورو في النصف الأول من عام 24. فودافون ليست شركة موسمية، لذا سأقوم بمضاعفة أرباحها في النصف الأول من عام 24 النتيجة هي افتراض أرباح للسنة المالية 24 تبلغ 10.8 مليار يورو.

للتوصل إلى تقييم محتمل، من الضروري تطبيق مضاعف على تقدير الأرباح هذا. أفضل طريقة للقيام بذلك هي استخدام الأرقام من الصفقات الفعلية.

وافقت شركة الاتصالات العملاقة على بيع أعمالها في إسبانيا وإيطاليا مقابل 5.3 مرة و7.6 مرة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، على التوالي – بمتوسط ​​6.45.

ولذلك، فإن التقييم المحتمل لشركة فودافون هو 6.45 × 10.8 مليار يورو = 69.7 مليار يورو (60 مليار جنيه إسترليني بأسعار الصرف الحالية).

سيكون ذلك أكثر من ثلاثة أضعاف القيمة السوقية الحالية البالغة 18.8 مليار جنيه إسترليني، مما يعني أن سعر السهم يبلغ 221 بنسًا.

تستعد

ومع ذلك، يتم بيع هذه الشركات دون أي دين. إذا تم تضمين القروض، فإن المقابل الذي تتلقاه فودافون سيكون أقل.

في 30 سبتمبر 2023، كان صافي ديون فودافون 36.2 مليار يورو. وتخطط الشركة لخفض هذا المبلغ بمقدار 8 مليارات يورو باستخدام بعض عائدات المبيعات من أعمالها في منطقة البحر الأبيض المتوسط.

إذا قمت بتخفيض تقييمي السابق البالغ 69.7 مليار يورو من خلال صافي دين ما بعد البيع البالغ 28.2 مليار يورو (36.2 مليار يورو – 8 مليار يورو)، فأعتقد أنه من الواقعي افتراض أن قيمة فودافون تبلغ 41.5 مليار يورو (35.7 مليار جنيه إسترليني).

وبناءً على هذه الافتراضات، “ينبغي” أن يكون سعر السهم 131 بنسًا.

صوت وحيد؟

لكن الشركة لا تستحق إلا ما يكون المستثمرون على استعداد لدفعه مقابلها. وبسبب قلة النمو وتراكم الديون الكبيرة، تعتقد الأغلبية بوضوح أن قيمتها الجوهرية تبلغ حاليًا حوالي 70 بنسًا للسهم.

ومع ذلك، فقد رأينا كيف تسعى الشركة إلى تقليل قروضها. كما أنها تعالج إيراداتها الثابتة من خلال تنفيذ بعض الزيادات الكبيرة في الأسعار والتركيز بشكل أكبر على عملائها التجاريين.

فيما يتعلق بالربحية، من المرجح أن يؤدي بيع إسبانيا وإيطاليا إلى تحسين العائد على رأس المال (ROCE) للشركة بمقدار “على الأقل“نقطة مئوية واحدة. قد لا يبدو هذا كثيرًا. لكن في السنة المالية 23، كان من الممكن أن تبلغ قيمتها 1.1 مليار يورو أخرى (7.7٪) من الأرباح التشغيلية.

لكنني ما زلت أعتقد أن هناك الكثير مما يحدث بالنسبة للمستثمرين حتى يفهموا بشكل كامل الشكل الذي ستبدو عليه المجموعة المعاد تشكيلها وكيف من المرجح أن تؤدي.

كما أنه ليس هناك ما يضمن نجاح خطة التحول. لقد حاولت الشركة سابقًا – وفشلت – في عكس أدائها المتدهور.

ومع ذلك، ما زلت آمل أن تحقق شركة Vodafone ذات التصميم النحيف قريبًا بعض النتائج الملموسة وتمنح المستثمرين الآخرين سببًا لتقييم الشركة كما أفعل.